Ittijah Saham, Obligasi dan Sukuk sebagai Komoditas dan Bukan

Tidak diragukan lagi, bahwa Saham, Obligasi dan Sukuk merupakan tanda bukti penyertaan modal oleh investor pada perusahaan penerbit saham, oobligasi dan sukuk (emiten). Landasan akad yang membentuk penyertaan modal ini adalah akad qiradl, mudlarabah, atau akad syirkah yang dewasa ini masyhur dikenal sebagai akad syirkah musahamah.

Menurut Imam al-Mardawy (w. 885 H), syirkah ‘inan adalah pondasi dari akad mudlarabah.

الإنصاف في معرفة الراجح من الخلاف ت التركي ١٤/‏٦٤ — المرداوي (ت ٨٨٥)

قوله: وحُكْمُ المُضارَبةِ، حُكْمُ الشَّرِكَةِ فيما للعامِلِ أنْ يَفْعَلَه أو لا يَفْعَلَه، وما يَلْزَمُه فِعْلُه. وفيما تصِحُّ به الشَّرِكَةُ؛ مِنَ العُروضِ والمَغْشُوشِ والفُلوسِ والنَّقْرَةِ، خِلافًا ومَذْهَبًا. وهكذا قال جماعَةٌ. أعْنِي، أنّهم جعَلُوا شَرِكَةَ العِنانِ أصْلًا، وألْحَقُوا بها المُضارَبَةَ. وأكثرُ الأصحابِ قالُوا: حُكْمُ شَرِكَةِ العِنانِ حُكْمُ المُضارَبَةِ، فيما له وعليه، وما يُمْنَعُ منه. فجعَلُوا المُضارَبَةَ أصْلًا. واعلمْ أنّه لا خِلافَ في أنّ حُكْمَهما واحِدٌ فيما ذكَرُوا.

قوله: وفي الشُّروطِ، وإنْ فسَدَتْ، فالرِّبْحُ لرَبِّ المالِ، وللعامِلِ الأُجْرَةُ. خَسِرَ أو كسَب. وهذا المذهبُ، وعليه أكثرُ الأصحابِ، ونصَّ عليه. وجزَم به في «الوَجيزِ»، و«الهِدايَةِ»، و«المُذْهَبِ»، و«مَسْبوكِ الذَّهَبِ»، و«المُسْتَوْعِبِ». وقدَّمه في «المُغْنِي»، و«الشَّرْحِ»، و«الفُروعِ»، و«الرِّعايتَين»، و«الحاوي الصَّغِيرِ»، و«النَّظْمِ»، و«الخُلاصَةِ».

Berbekal landasan tersebut, maka dengan mengacu pada akad syirkah ‘inan, setiap modal (ra’su al-maal) yang disertakan oleh seorang investor wajib terdiri atas:

1. Dari jenis yang sama
2. Terdiri dari mata uang (nuqud) atau nadlin (emas dan perak). 
3. Apabila modal itu terdiri dari suatu komoditas lain, maka modal itu harus bisa di-taqwim sebagai mata uang berdasarkan nilai mitsil-nya. Setidaknya ini merupakan salah satu wajhun yang disampaikan oleh Imam Al-Auza’i dan Thawus, meskipun pendapat ini dikritik sebagai ghalath (salah) oleh Imam Nawawi. 

الإنصاف في معرفة الراجح من الخلاف ت التركي ١٤/‏٦٤ — المرداوي (ت ٨٨٥)

وفيما تصِحُّ به الشَّرِكَةُ؛ مِنَ العُروضِ والمَغْشُوشِ والفُلوسِ والنَّقْرَةِ، خِلافًا ومَذْهَبًا

Selanjutnya, modal yang terkumpul diserahkan kepada emiten (perusahaan) yang bertindak selaku mudlarib untuk dilibatkan dalam kegiatan produksi. 

Melalui penyertaan modal ke dalam kegiatan produksi, maka pemodal (rabbu al-maal) berhak mendapatkan keuntungan (tsamrah / dividen) berupa bagi hasil usaha (deviden) pada waktu yang telah ditentukan. 

Dengan demikian, maka qashdu al-a’dham dari saham adalah mendapatkan keuntungan dari deviden tersebut. 

Imam al-Mawardi juga menyatakan bahwa qiradl merupakan dalil landasan dari dilegalkannya akad musaqah. 

وقد ذهب الماوردى إلى أن صحة القراض دليل على جواز المساقاة.

Berangkat dari pernyataan ini, maka secara tidak langsung praktik yang terjadi pada akad saham, adalah bisa diqiyaskan dengan akad mudlarabah, akad syirkah dan akad musaqah. 

Di dalam musaqah, yang diharapkan oleh rabbu al-maal, adalah hasil panen berupa tsamrah yang bisa diilhaqkan denga deviden / tsamrah.

Berangkat dari dasar ini, maka ketika terjadi praktik akuisisi saham (trading saham / hiwalah) dari seorang investor ke investor lain melalui bursa atau trading, maka sejatinya akad akuisisi atau trading ini dapat berlaku menjadi sah, atau sebaliknya menjadi tidak sah, apabila terjadi praktik-praktik sebagaimana perincian jual beli tsamrah yang berlaku pada akad musaqah. 

Ada 3 kemungkinan kondisi tsamrah ketika diperjualbelikan di dalam akad musaqah, yaitu:

1. Baru ditanam dan sudah ada perawatan, namun buah belum muncul (qabla wujudi al-tsamrah)
2. Sudah ditanam, dan sudah ada perawatan, dan buah sudah muncul, akan tetapi masih belum bisa ditentukan kadar bisa diserahkan atau tidak. Kondisi ini sering dikenal dengan istilah wujudu al-tsamrah qabla buduwwi al-shalah.
3. Sudah wujud buah, dan sudah wujud shalahiyatu al-tsamrah. Buahnya sudah siap petik. 

Dengan mengilhaqkan deviden sebagai tsamrah ini, selanjutnya dirinci mengenai jual beli saham dengan qashdu al-a’dham deviden, yaitu sebagai berikut:

Pertama, Deviden ilhaq dengan tsamrah qabla al-wujud. 

Menjualbelikan saham (trading saham) dalam kondisi qabla al-wujud al-tsamrah dapat berlaku sah, apabila modal yang diserahkan oleh investor 2 (pembeli) adalah sama dengan nilai emisi saham. Misalnya, nilai emisi saham adalah Rp2.000, maka yang diserahkan oleh pengakuisisi (pembeli) kepada investor 1 sebelumnya (penjual) adalah tetap Rp2.000. 

حاشيتا قليوبي وعميرة ٣/‏٦٦ — القليوبي (ت ١٠٦٩) [كتاب المساقاة]←[فصل شروط المساقاة]←[تتمة يملك العامل حصته من الثمر بالظهور في المساقاة]

تتِمَّة يَمْلِكُ العامِلُ حِصَّتَهُ مِن الثَّمَرِ بِالظُّهُورِ فِي المُساقاة

قَوْلُ المَتْنِ: (والمُساقاةُ لازِمَةٌ) أيْ ولَوْ قَبْلَ العَمَلِ، والجامِعُ لَها مَعَ الإجارَةِ أنَّهُما عَقْدانِ عَلى عَمَلٍ يَتَعَلَّقُ بِالعَيْنِ مَعَ أنَّها بِخِلافِ القِراضِ، وأيْضًا لَوْ جازَتْ وفَسَخَ المالِكُ قَبْلَ ظُهُورِ الثِّمارِ فاتَ عَمَلُ العامِلِ، بِخِلافِ القِراضِ مِن فَسْخِهِ قَبْلَ التَّصَرُّفِ لا يَضُرُّ، قالَ السُّبْكِيُّ: ولَك أنْ تَقُولَ إذا فَسَخَ بَعْدَ العَمَلِ وقَبْلَ ظُهُورِ الثَّمَرِ هَلّا صَحَّ وتَلْزَمُهُ الأُجْرَةُ كالجَعالَةِ قالَ، ولَمْ يَبْنِ لِي دَلِيلٌ ظاهِرٌ عَلى لُزُومِها قَوْلُ المَتْنِ: (وأتَمَّهُ المالِكُ) مِثْلُهُ الأجْنَبِيُّ

قَوْلُ المَتْنِ: (بَقِيَ اسْتِحْقاقُ العامِلِ) قالَ الإمامُ: هُوَ مُشْكِلٌ؛ لِأنَّهُ اسْتِحْقاقٌ بِغَيْرِ عَمَلٍ اهـ.

والأصْحابُ نَزَّلُوا ذَلِكَ مَنزِلَةَ التَّبَرُّعِ بِقَضاءِ الدَّيْنِ، قالَ السُّبْكِيُّ – ﵀ -: ومِن قَوْلِهِمْ هُنا وفِي الجَعالَةِ: لَوْ تَبَرَّعَ مُتَبَرِّعٌ بِالعَمَلِ اسْتَحَقَّ العامِلُ. قُلْت: قَدْ يُقالُ بِمِثْلِهِ فِي إمامِ المَسْجِدِ ونَحْوِهِ مِن وُلاةِ الوَظائِفِ إذا اسْتَنابَ، وإنْ كانَ المُصَنِّفُ وابْنُ عَبْدِ السَّلامِ أفْتَيا بِعَدَمِ اسْتِحْقاقِ النّائِبِ والمُسْتَنِيبِ مَعًا. قُلْت قَدْ يُفَرَّقُ بِأنَّ غَرَضَ الواقِفِ مُباشَرَةُ مَن عَيَّنَهُ أوْ عَيَّنَهُ النّاظِرُ بِخِلافِهِ هُنا، فَإنَّهُ وإنْ كانَ غَرَضُهُ مُباشَرَتَهُ أيْضًا إذا ورَدَتْ المُساقاةُ عَلى العَيْنِ، لَكِنَّ النِّيابَةَ فِي مَسْألَةِ الوَظائِفِ أقْوى. قَوْلُ المَتْنِ: (وإنْ لَمْ يُقْدَرْ عَلى الحاكِمِ) أيْ كَأنْ يَكُونَ فَوْقَ مَسافَةِ العَدْوى أقُولُ: يَنْبَغِي أنْ يَكُونَ مِثْلَهُ ما لَوْ تُوقَفْ ذَلِكَ عَلى كُلْفَةٍ يَأْخُذُها بِغَيْرِ حَقٍّ.

Kedua. Deviden ilhaq dengan bai’ tsamrah qabla buduwwi shalahiyyatiha

Para ulama dari kalangan mu’ashirin menyatakan hal ini ketika membahas mengenai modal yang sudah disetor dan diterima oleh emiten, dan ada rentang waktu pengelolaan, serta sudah mulai terbit hasil pengelolaan, namun belum bisa ditetapkan besarannya sebab belum waktunya pembagian deviden. 

Contoh peng-ilhaq-an ini oleh kalangan mu’ashirin, adalah sebagai berikut:

المضاربة في الأسهم قد تفضي إلى تصرفات غير مشروعة إذا كان البيع والشراء يتم قبل القبض أو قبل وجود مبررات الربح (قبل بدو الصلاح). وكثير من المضاربين يتصرف دون علم ولا بصيرة، وإنما على محض الظن والتخمين بصورة تؤدي إلى تعريض المال إلى مخاطرة عالية. وهذا يناقض مقصد الشريعة من حفظ المال وعدم تعريضه للهلاك أو التلف. بخلاف الاستثمار طويل الأجل فهو بعيد عن هذه المحاذير والله أعلم.

Berangkat dari konsep ilhaq ini, maka jual beli saham (deviden/tsamrah), ketika belum memungkinkan terjadiinya pengelolaan, dan sebelum jelasnya deviden itu dibagi, adalah dapat mengikuti landasan ketentuan larangan bai’ tsamrah qabla buduwwi al-shalah dengan dasar sebagai berikut: 

 (الشرح الكبير على المقنع ت التركي ١٢/‏١٧٠ — المقدسي، عبد الرحمن (ت ٦٨٢))

فصل: (ولا يَجُوزُ بَيعُ الثَّمَرَةِ قبلَ بُدُوِّ صَلاحِها، ولا الزَّرْعِ قبلَ اشْتِدادِ حَبِّه، إلّا بشَرْطِ القَطْعِ في الحالِ) لا يَجُوزُ بَيعُ الثَّمَرَةِ قبلَ بُدُو صَلاحِها بشَرْطِ التبقِيَةِ إجْماعًا؛ لأنّ النَّبِيَّ – ﷺ – نَهى عن بيع الثِّمارِ حتى يَبْدُوَ صَلاحُها. نَهى البائِعَ والمُبْتاعَ. مُتَّفَقٌ عليه والنَّهْيُ يَقتَضِي فسادَ المَنهِيِّ عنه. قال ابنُ المُنْذِرِ: أجْمَعَ أهْلُ العِلْمِ على القَوْلِ بجُمْلَةِ هذا الحَدِيثِ 

أنَّهُ لاَ يَجُوزُ أنْ تُباعَ الثَّمَرَةُ الَّتِي لَمْ يَبْدُ صَلاَحُها مُفْرَدَةً، لِنَهْيِ النَّبِيِّ ﷺ عَنْ بَيْعِ الثِّمارِ حَتّى يَبْدُوَ صَلاَحُها (فتح الباري ٤ / ٣٩٤) ولَكِنْ لَوْ بِيعَتْ مَعَ أصْلِها جازَ، لِقَوْل النَّبِيِّ ﷺ: مَنِ ابْتاعَ نَخْلًا بَعْدَ أنْ تُؤَبَّرَ، فَثَمَرَتُها لِلْبائِعِ، إلاَّ أنْ يَشْتَرِطَ المُبْتاعُ (فتح الباري ٥ / ٤٩) وقَدْ نَقَل ابْنُ قُدامَةَ الإْجْماعَ عَلى جَوازِ هَذا البَيْعِ، وقال: ولأِنَّهُ إذا باعَها مَعَ الأْصْل حَصَلَتْ تَبَعًا فِي البَيْعِ، فَلَمْ يَضُرَّ احْتِمال الغَرَرِ فِيها (المغني لابن قدامة ٤ / ٩٢، ٩٣)

٢ – لاَ يَجُوزُ بَيْعُ الحَمْل فِي البَطْنِ، لِما رَوى ابْنُ عُمَرَ: «أنَّ النَّبِيَّ ﷺ نَهى عَنِ المَجْرِ» ونَقَل ابْنُ المُنْذِرِ والماوَرْدِيُّ والنَّوَوِيُّ إجْماعَ العُلَماءِ عَلى بُطْلاَنِ بَيْعِ الجَنِينِ؛ لأِنَّهُ غَرَرٌ، لَكِنْ لَوْ باعَ حامِلًا بَيْعًا مُطْلَقًا صَحَّ البَيْعُ، ودَخَل الحَمْل فِي البَيْعِ بِالإْجْماعِ (المجموع ٩ / ٣٢٢)

حديث ابن عمر: «أن النبي – ﷺ – نهى عن المجر». أخرجه البيهقي (٥ / ٣٤١) ثم أعله بضعف أحد رواته. والمجر: ما في بطون الحوامل من الإبل والغنم، وأن يشتري ما في بطونها، وأن يشتري البعير بما في بطن الناقة.

٣ – لاَ يَجُوزُ بَيْعُ اللَّبَنِ فِي الضَّرْعِ، لِما رَوى ابْنُ عَبّاسٍ أنَّهُ قال: «لاَ تَشْتَرُوا اللَّبَنَ فِي ضُرُوعِها، ولاَ الصُّوفَ عَلى ظُهُورِها» (المجموع (٩ / ٣٢٦)) ولأِنَّهُ مَجْهُول القَدْرِ، لأِنَّهُ قَدْ يُرى امْتِلاَءُ الضَّرْعِ مِنَ السِّمَنِ فَيَظُنُّ أنَّهُ مِنَ اللَّبَنِ، ولأِنَّهُ مَجْهُول الصِّفَةِ، لأِنَّهُ قَدْ يَكُونُ اللَّبَنُ صافِيًا وقَدْ يَكُونُ كَدِرًا، وذَلِكَ غَرَرٌ مِن غَيْرِ حاجَةٍ فَلَمْ يَجُزْ، لَكِنْ لَوْ بِيعَ اللَّبَنُ فِي الضَّرْعِ مَعَ الحَيَوانِ جازَ. قال النَّوَوِيُّ: أجْمَعَ المُسْلِمُونَ عَلى جَوازِ بَيْعِ حَيَوانٍ فِي ضَرْعِهِ لَبَنٌ، وإنْ كانَ اللَّبَنُ مَجْهُولًا؛ لأِنَّهُ تابِعٌ لِلْحَيَوانِ، (المجموع ٩ / ٣٢٦) ودَلِيلُهُ مِنَ السُّنَّةِ حَدِيثُ المُصَرّاةِ. (فتح الباري ٤ / ٣٦٨))

Contoh gambaran dari kasus ini, adalah apabila akuisisi saham itu dilakukan melalui jalan penyerahan uang sebesar Rp2.500 untuk menggantikan nilai emisi Rp2000, maka praktik ini merupakan praktik akad riba al-qardly atau akad bai’ al-dain bi al-dain yang dilarang oleh syara’ sehingga haram. 

Sudah barang tentu, bahwa illat larangan ini adalah karena ada beberapa faktor, yaitu:

1. Karena illat gharar
2. Terjadinya riba al-qardly
3. Karena terjadi praktik hiwalah fasidah (trading fasid).

Dasar pertimbangan keharusan akuisisi dengan nilai yang sama dengan nilai emisi saham ini adalah berangkat dari pertimbangan bahwa akad qiradl (landasan saham), merupakan bagian dari aqdun irfaq dan juga memiliki ushul landasan landasan dari akad utang (qardl). 

Sebagai buktinya, adalah saat terjadi pembatalan akad qiradl oleh rabbu al-maal, maka yang wajib kembali kepada rabbu al-maal (investor) adalah besaran modalnya. Dan pihak ‘amil wajib menerima ujrah mitsil. Alhasil, keduanya menyerupai akad utang (dain). 

Itu sebabnya qiradl juga disebut sebagai akad muqaradlah. 

Ketiga, karena qashd al-a’dham seorang investor adalah mendapatkan bagi hasil deviden (tsimar), maka menjualbelikan saham dalam rentang waktu sebelum nampak potensi bagi hasil devidennya (tsamrah), adalah sama dengan menjualbelikan buah sebelum kemunculannya atau sebelum jelas bisa dipetiknya (qabla buduwwi al-shalah) sehingga dilarang karena:

1. mengandung gharar dan berpeluang menjadi alat spekulasi (gharar). Efek dari perusahaan berkegiatan produksi aktif dan tidak aktif, akan menjadi sama saja dan tidak bisa dibedakan. 
2. Merupakan tindakan yang bertentangan dengan maksud utama dari diciptakannya saham sebagai instrumen investasi dengan mendapat keuntungan berupa deviden sebagai alasan utama berinvestasi. 

Berdasarkan hasil analisis ini, maka saham, obligasi dan sukuk tidak dapat berlaku sebagai sil’ah, yaitu:

1. Apabila diakuisisi tidak sama dengan nilai emisinya (qabla wujudi al-tsamrah)
2. Diakuisisi sebelum ada kejelasan besaran bagi hasilnya (qabla buduwwi al-shalah). 

Namun, ittijah (alasan) ini juga bisa ditolak seiring saham, obligasi dan sukuk adalah memiliki underlying asset. Penolakan saham sebagai bukan sil’ah, sudah barang tentu disandarkan pada mekanisme akuisisinya yang harus sebesar nilai emisi saham. 

Nilai emisi tersebut menempati derajatnya dain. Alhasil, menjualbelikan saham, sukuk dan obligasi adalah bagian dari praktik bai’ al-dain bi al-dain. 

Sampai di sini, maka salah satu dain-nya adalah bertindak selaku sil’ah, dan dain yang lain berfungsi sebagai harga (tsaman). 

Apabila dain-sil’ah sama nilainya dengan dain-tsaman, maka akadnya menjadi akad hiwalah yang diperbolehkan.